9月1日★ღ◈★，山东省政府下发文件★ღ◈★，同意地炼企业组建山东炼化能源集团（下称集团）三浦智佳★ღ◈★，以加快推进地炼行业装置大型化★ღ◈★、生产清洁化★ღ◈★、产品高端化★ღ◈★、企业园区化发展★ღ◈★，我们认为其潜在的影响更为深远★ღ◈★，具体如下★ღ◈★：

　　地炼整合有望加速★ღ◈★。我国地炼产能共2.7亿吨/年★ღ◈★，其中山东地区集中了全国近70%的地炼生产能力★ღ◈★。本次由东明石化★ღ◈★、清源集团等骨干企业发起成立山东炼化能源集团★ღ◈★，将有助于推动全省地炼企业整合重组转型发展★ღ◈★，提升市场集中度★ღ◈★。山东炼化能源集团将采取混合所有制方式组建成为多元投资主体的股份制投资集团公司三浦智佳im电竞官方网站★ღ◈★，据了解★ღ◈★，集团将综合评估各家地炼企业已获得的原油使用配额★ღ◈★、进口配额和常减压装置能力来决定出资入股份额★ღ◈★，对于未能取得两权配额并且常减压装置规模较小的地炼企业来说★ღ◈★，本来就没有成本优势★ღ◈★，能够生存主要就是靠低环保标准和偷逃汽柴油每升1.52元和1.2元的消费税还有部分增值税★ღ◈★，就算加入了集团其在集团中的话语权与影响力预计也会相当有限★ღ◈★，一旦集团统一了环保和税收标准★ღ◈★，中小规模的地炼企业生存空间将会被进一步压缩★ღ◈★，山东地炼有望进入实质的产能出清阶段★ღ◈★。

　　税收监管或将升级★ღ◈★。长期以来★ღ◈★，我国主营炼厂与地方炼厂在税费征收方面存在差异★ღ◈★，地炼销售产品时开票方式十分灵活★ღ◈★，比如销售汽油会将产品开票为芳烃★ღ◈★、MTBE★ღ◈★，销售柴油会将产品开票为粗白油等★ღ◈★，这些产品税费相对较低★ღ◈★，规避税费成为地方炼厂与主营炼厂竞争中的一大法宝★ღ◈★。然而随着地炼集团的组建成立★ღ◈★，成为炼油领域正规军后地炼面临的税收监管无疑会更加严格★ღ◈★，在报税方面必将逐步规范★ღ◈★。而且国家今年也新出台了对于调油用混芳征收消费税的新规★ღ◈★，基本堵死了利用燃料油逃税的法律漏洞★ღ◈★。

　　一旦地炼整合出清进度加速★ღ◈★，对两桶油主营炼厂及新涉足炼化领域的民营企业无疑形成重大利好三浦智佳★ღ◈★。我们看好新涉足大炼化的民营企业未来发展★ღ◈★。对于现有的石化企业★ღ◈★，未来盈利虽可能有所下滑★ღ◈★，但预计幅度有限★ღ◈★，考虑到目前PE和分红水平★ღ◈★，估值优势也很明显★ღ◈★。

　　产能退出不及预期★ღ◈★。国内地炼产能虽有望陆续出清★ღ◈★，但退出时间表会受到多重外界因素的影响★ღ◈★。若产能退出不及预期★ღ◈★，将使炼油行业景气度下行★ღ◈★。

　　近三年来★ღ◈★，国内机器人产业链已趋于完整★ღ◈★，上游核心零部件★ღ◈★、中游本体制造★ღ◈★、下游系统集成均已涌现出一批具备竞争力的企业★ღ◈★。其中★ღ◈★，长三角和珠三角是工业机器人发展最为成熟的两大区域★ღ◈★，京津冀和东北地区以产业园区为特色★ღ◈★，产业集聚现象初露端倪★ღ◈★。工业机器人应用正迅速由传统的汽车和电子领域向新兴领域扩散★ღ◈★。产业资本活跃★ღ◈★，机器人投资热度不减★ღ◈★。但在高端市场★ღ◈★，国际巨头仍具备绝对优势★ღ◈★。站在当前时点★ღ◈★，我们认为★ღ◈★，工业机器人将借力AI 逐步向人机融合★ღ◈★，不断扩大应用范围★ღ◈★，中国作为制造大国★ღ◈★，未来将成为工业机器人智能化的主战场★ღ◈★。

　　我们判断im电竞官方网站★ღ◈★，未来将有更多的制造企业被机器人所改变★ღ◈★。从成本角度看★ღ◈★，较低的利润率使许多劳动力密集的制造型企业面临压力★ღ◈★。中国人口红利不再★ღ◈★，预计2015-2025 年适龄劳动人口下降近1000 万/年★ღ◈★，工资水平将持续刚性上升★ღ◈★，国际比较优势减弱★ღ◈★。从质量需求角度看★ღ◈★，工业零件制造★ღ◈★、原材料和电子通信行业不断上升的质量诉求进一步推进产业升级★ღ◈★，我们从工业制造企业大规模使用工业机器人的浪潮中可见一二★ღ◈★。

　　我们根据行业权威的IFR 数据估算三浦智佳★ღ◈★，2017 至2019 年★ღ◈★，国内工业机器人本体市场规模预计为260★ღ◈★、290★ღ◈★、340 亿元★ღ◈★，集成市场潜在规模预计为390★ღ◈★、440★ღ◈★、510 亿元★ღ◈★。国内工业机器人在未来三年的增长动力主要来自三个方面★ღ◈★：

　　工业机器人应用领域中★ღ◈★，汽车与3C 行业应用领先★ღ◈★，新能源★ღ◈★、环保★ღ◈★、物流等新兴领域布局提速★ღ◈★。但机器人国产化率仍然不高im电竞官方网站★ღ◈★，存在较大的替代空间★ღ◈★。

　　国外企业垄断中国工业机器人的中高端市场★ღ◈★。ABB★ღ◈★、库卡★ღ◈★、发那科★ღ◈★、安川等国外巨头★ღ◈★，在中国市场份额超过60%★ღ◈★，六轴以上多关节机器人份额超90%★ღ◈★，垄断优势显著im电竞官方网站★ღ◈★。掌握核心技术将是国产机器人崛起的必经之路★ღ◈★。国内企业通过自主研发或收购的方式掌握研制能力★ღ◈★，结合本土系统集成的服务优势★ღ◈★，已经具备一定的竞争力★ღ◈★。传统工业机器人将会在高产能方面加速提升★ღ◈★，而具备完成多样性任务的柔性工业机器人将会被应用在3C★ღ◈★、家电等更广的领域★ღ◈★，中小型公司将会成为这些机器人的潜在大客户★ღ◈★。

　　在工业4.0 升级★ღ◈★、人口红利流失的推动下★ღ◈★，中国机器人行业将迅速发展★ღ◈★。在知识积累和产业应用方面★ღ◈★，中国企业有很多优势和机会★ღ◈★。

　　宏观经济下行导致下游投资缩减★ღ◈★；并购业务整合未达预期导致业绩波动风险★ღ◈★；核心零部件研发进度不及预期★ღ◈★。

　　按照申万环保工程及服务的统计口径★ღ◈★，2017 年上半年A 股环保上市公司实现收入537 亿★ღ◈★，同比增长41%★ღ◈★；其中二季度收入增速29%★ღ◈★，较今年一季度和2H16 有明显回落★ღ◈★，基本回到PPP 市场启动前的水平★ღ◈★，订单落地放缓主因是利率上行和政策趋严★ღ◈★。2017 年上半年共实现归母净利润61 亿★ღ◈★，同比增31%★ღ◈★；扣非后归母净利润55 亿★ღ◈★，同比增长47%★ღ◈★，其中一季度21 亿元★ღ◈★，同比增长81%★ღ◈★，二季度33 亿元★ღ◈★，同比增长31%★ღ◈★，与收入增速基本一致★ღ◈★。具体看★ღ◈★：2Q17 毛利率同比小幅下滑★ღ◈★，财务费用压力较大★ღ◈★，但管理费用就和销售费用压缩成效显著★ღ◈★。2Q2017 单季度ROE 与去年同期基本持平★ღ◈★。

　　1）大气板块★ღ◈★：整体上半年收入★ღ◈★、利润增速有小幅改善★ღ◈★，龙头强者恒强现象明显★ღ◈★，看好供暖季非电大气治理订单释放★ღ◈★；

　　2）固废板块★ღ◈★：整体上半年三张表均有所改善★ღ◈★，ROE 有所提升★ღ◈★，主要因周转率提升和负债率提升★ღ◈★；固废各子板块分化明显★ღ◈★，再生资源受益于大宗商品涨价毛利率显著提升★ღ◈★，危废受环保督查负面影响★ღ◈★，垃圾发电受到新项目盈利水平下滑等影响★ღ◈★，毛利率均有所下滑★ღ◈★；环卫竞争超预期★ღ◈★，关注下半年竞争格局演变★ღ◈★；

　　3）水处理板块★ღ◈★：上半年收入★ღ◈★、利润增速小幅放缓★ღ◈★，毛利率水平同比仍在下滑★ღ◈★，负债率显著提升★ღ◈★，ROE 有所提升★ღ◈★，主要源于资产负债率有较明显提升★ღ◈★。

　　1）监测板块★ღ◈★：上半年整体净利润增速显著高于收入增速★ღ◈★，因为毛利率大幅提升★ღ◈★，预计主要是受到理工环科毛利率大幅提升拉动★ღ◈★，ROE 有所提升★ღ◈★，主要源于净利率水平与资产负债率提升★ღ◈★；

　　2）生物质与节能板块★ღ◈★：上半年整体仍保持快速增长★ღ◈★，但增速放缓迹象明显★ღ◈★，资产周转率提升显著★ღ◈★，负债率小幅下滑★ღ◈★，最终ROE 基本持平★ღ◈★；

　　3）水务板块★ღ◈★：上半年净利率和负债率水平基本稳定★ღ◈★，ROE 小幅提升源于资产周转加快★ღ◈★。我们认为未来随着ABS 等融资模式推行★ღ◈★，有利于水务企业盘活存量资产im电竞官方网站★ღ◈★，加速资产周转★ღ◈★，从而进一步促进ROE 提升★ღ◈★。

　　根据Wind 统计★ღ◈★，截至2017 年二季度末★ღ◈★，QFII 仍有持仓的环保标的共有8支★ღ◈★，分别为为瀚蓝环境★ღ◈★、碧水源★ღ◈★、理工环科★ღ◈★、盈峰环境★ღ◈★、格林美★ღ◈★、华控赛格★ღ◈★、清新环境★ღ◈★、创业环保★ღ◈★。截至2017 年二季度末★ღ◈★，证金公司仍有持仓的环保标的共有3 支★ღ◈★，中山公用★ღ◈★、聚光科技★ღ◈★、神雾环保★ღ◈★，其中聚光科技和神雾环保为证金公司在2017 年第二季度新进入前十大股东的标的★ღ◈★。